j9九游会真人

机构：国泰海通证券

计议员：刘一鸣/张予名

本讲明导读：

公司发布2026 年三季报， 扣非归母净利抓续增长，毛利率发达强势。高价值量居品占比上升，运行盈利能力抓续成长。现款流大幅改善支抓高比例分成能力。

投资重点：

下调方针价至 45.80 元，防守“增抓”评级。咱们合计，行为客车龙头和新动力客车出海龙头，宇通客车有长期价值成长契机。斟酌到受国内销量下滑影响，前三季度总销量同比下滑，下调全年销量预测，瞻望公司2026/27/28 年EPS 差异为2.69(-0.10)/3.12(-0.06)/3.56(-0.06)元。斟酌到公司为行业龙头，赐与公司2026 年17 倍PE，对应方针价45.80 元(原为47.47 元)，防守“增抓”评级。

扣非归母净利抓续增长，毛利率发达强势。2026 年前三季度公司获取营收258.2 亿元，同比-2.1%；26Q3 营收91.0 亿元，同比-11.1%，环比-15.8%。2026 年前三季度公司获取归母净利润31.8 亿元，同比-3.3%；26Q3 归母净利润13.2 亿元，同比-3.0%，环比+8.9%。2026年前三季度公司获取扣非归母净利润31.0 亿元，同比+18.5%；26Q3扣非归母净利润13.0 亿元，同比+22.3%，环比+9.7%，扣非端增长发达亮眼，主要成绩于出口高毛利业务结构抓续优化。公司2026 年前三季度毛利率为25.3%，同比+2.9pct；净利润率为12.4%，同比-0.4pct。26Q3 公司毛利率26.7%，同比+2.7pct，环比+1.7pct；净利润率14.5%，同比+0.9pct，环比+3.2pct。

高价值量居品占比上升，运行盈利能力抓续成长。确认公司2026 年9 月产销快报，公司2026 年前三季度总销量为3.1 万辆，同比-7.8%；其中大中客销量2.4 万辆，同比-11.8%。天然总销量略有下滑，但高价值量的出口客车尤其是出口新动力客车占比抓续擢升。确认中国客车信息网数据，公司2026 年前三季度3.5 米以上客车出口销量达1.1 万辆，同比增长0.3%，占比擢升至34.9%，同比增长2.9pct；其中新动力出口2676 辆，同比增长11.8%，占比24.8%，同比增长2.6pct。咱们合计，跟着四季度客车销售旺季的到来，在较高的盈利能力下，公司功绩将抓续擢升。

现款流大幅改善支抓高比例分成能力。公司前三季度谋略行为现款流净额达80.0 亿元，其中Q3 单季20.6 亿元，同比低基数，主要成绩于销售回款增多及购买商品支付现款减少。公司前三季度购买商品、罗致劳务支付的现款182.9 亿元，较上年同时220.4 亿元解析下跌。咱们合计，公司现款流大幅改善，将支抓起一贯的高比例分成计策。

风险指示：商用车产销不足预期，原材料价钱大幅上升。