竹润投资看成国内深耕"固收+"规模的专科私募基金惩处东谈主j9九游会，构建以固收战略为底仓，可转债、量化战略、股票多头等为收益增强战略的立体化投资体系。比年来公司要点打造可转债、权利产物多元矩阵，依托专科投研团队对阛阓的深度研判，已形成系统化的转债投资框架。

近期转债阛阓回暖行情中，我司产物再次考证了团队在复杂阛阓环境下捕捉逾额收益的才调。杀青2月18日，均衡型转债转股溢价率达到历史62.46%分位数，处于中性偏高位置。刻下阛阓上有些投资者担忧转债阛阓举座估值偏高。但咱们复盘了历史上的估值推崇，联贯刻下转债阛阓供给减少需求加多的情况，咱们以为转债估值并不值得过分警惕。

历史上估值达到高位后，估值能否保抓主要取决于股市的推崇。刻下来说，一方面当今估值并莫得达到顶点高位。另一方面，如果后续看好股市，那么转债的估值出现主动压缩的可能性不大。即使后续并不看好股市，股市的拐点也会早于估值的拐点出现，即估值会先被迫膨大，这留出了“反适时间”。是以刻下对转债阛阓变成遏止的可能更会是股市的回调而不是处于偏高位置的估值。而股市如果回调的话，偏债型转债相对相比适应（即使当今偏债型转债的估值相对而言更高，但历史上股市回调时间偏债型转债的估值频频更有支抓。）

最近几天转债阛阓出现了小幅的被迫缩估值，主要由于正股的高涨速率快于转债。背面可能的情况是估值至少归附到被迫压缩之前的位置，即是补上这个缺口，转债补涨。如果股市推崇相比好的话，估值还可能会迎来第二轮高涨。

21年行情与24年以来行情举座情况对比

2024年9月底股市反弹以来，转债阛阓迎来较好行情，转债溢价率也随之设立。杀青2025年2月18日，均衡型转债转股溢价率也曾达到62.46%分位数，处于中性偏高位置。不雅察溢价率走势，不错发现本轮转债估值的设立速率和2021年转债估值设立速率接近（下图中圆圈内阶段）。

图：2017年至2025年2月18日均衡型转债溢价率走势

复盘这两段行情，不错发现这两轮行情在配景上有诸多相似之处。

1、21年转债阛阓遭遇“永煤事件冲击”，24年转债阛阓相通受到信用风险冲击，两轮行情开启之前跌破债底数目大幅普及。

2、债市层面，21年和24年债市收益率都处于较低位置，阛阓流动性较为宽松，转债债底有较强支抓。

3、股市层面，2021年中小盘股推崇较好，产业契机线路，新动力和周期股阶段性推崇亮眼。2024年9月，股市回暖，刻下东谈主形机器东谈主板块和AI有关主见股受到阛阓无数关怀。

估值达到高位后何如变化？

先不雅察2021年情况。2021年3月，小盘股启动高涨，溢价当先被迫压缩。至4月，小盘股推崇较好，资金抓续流入转债阛阓，转债开启主动拔估值，至9月，溢价率达到阶段最高点，分位数为83.33%。随后，股市回调，转债估值主动压缩。10月后，股市接续高涨，转借主动拔估值，于2022年1月达到历史估值最高点，即100%分位数。而后转债估值随股市行情开启震憾下滑趋势。

2024年底转债阛阓高涨，估值先处于被迫压缩的气象，至11月启动主动拔估值。杀青2月18日，均衡型转债溢价率历史分位数为62.46%，并不处于超越高的位置。

拉永劫期来看历史上溢价率达到高位后的变化。这里主要看2020年转债阛阓估值举座膨大后的情况。不详来讲，均衡型转债溢价率曾有三次达到历史极高位置（深蓝色圆圈），第一次溢价率压缩较快时，时间处于2020年3月-7月，本事内中证1000涨幅赶快，溢价率被迫压缩。第二次溢价率压缩处于2022年1月至2023年5月，本事内中证1000推崇欠安，转债溢价率主动压缩。第三次位于2023年8月-2024年8月，本事内转债溢价率主动压缩。

胜利说论断，溢价率处于较高位置后，能否保抓主要取决于股市的情况。如果股市推崇较好，即使估值也曾偏高，但还会有所支抓。但如果股市推崇较差，溢价率频频会先被迫膨大再主动压缩，即溢价率的拐点的出现频频晚于股市拐点，会给阛阓留出一定的“反适时间”。

主不雅上讲，当投资者对后续股市超越看好时，只可投资转债而不行投资股市的参与者可能如实会部分忽略掉高估值的风险，礼聘接续买入。转股价值再普及便会给转债阛阓带来估值和诊疗平价同步膨大的契机。而当投资者对后市没那么看好，简略股市也曾启动下行，那么资金更可能会加快兔脱，导致了转债阛阓出现溢价率和诊疗平价全辖下落的至暗时间。

后续估值瞻望

回到刻下，一方面刻下估值并不处于很高位置。另一方面，从历史角度来看，估值处于高位后的推崇更多取决于股市。如果对后续股市没信心，股市的下落拐点也会出当今估值拐点之前；如果对后续股市推崇存信心，那么估值更不应该成为缅念念的元素。是以无论后续走势何如，刻下估值并不值得咱们过分警惕。

此外，供给放量在阛阓火热气象下对估值影响频频不大。细致21年，4月中下旬转债联贯上市476亿元（杭银转债、东财转债等），6月底-7月初，转债联贯刊行范围达到251.57亿元，但转债供给的加多并莫得反应在转债估值变化中，领悟在阛阓火热时，转债供给放量可能影响并不大。而在需求端，刻下债市收益率恒久保抓较低位置，在金钱荒的大配景下，转债需求或也难以赶快减小。在各样成分影响下，后续转债估值有较大支抓。

近期，转债估值以至出现了小幅收缩的趋势，这主如果因为转债阛阓高涨速率弱于股市高涨速率，导致转债出现了被迫缩估值的情况。后续不错期待一定的补涨。如果后续股市推崇更好，阛阓心情进一步普及，估值很有可能迎来第二轮高涨。

 

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