投资重点

开门红实现考究开局，全域营销强化品牌势能。2025年春节，公司提前筹办准备充分，在兼顾居品结构及渠谈良性同期，有劲实现品销双收。春节技能全网各大线上平台汾酒霸屏营销，曝光量超1亿东谈主次；线下渠谈汾酒春节动销亦增长居前，青20、老白汾增量互为补充。品牌方面，围绕春节“干杯中国年”活动主题，汾酒联袂京东，开启“汾酒京东超市品牌日”活动，集中演员于震、晋松发起京东直播及微博互动，并同步于小红书、抖音进行实践投放，新媒体矩阵声量显贵放大。渠谈方面，2024年中秋国庆以来，公司左证阛阓情景实时诊治回款发货安排，继24Q4控货挺价，25Q1回款进程条目趋于肃肃，推动青20、老白汾批价稳中有升，为五码合一新版居品价钱体系全面导入进行考究不绝（2月下旬以来，公司青20、老白汾10老版居品已在多地住手供货）。

多价位轮动发力，腰部居品赓续罢了增长初始。公司计较玻汾、老白汾、青花20、青花30（含青26）系列，远期均要实现百亿限度。①玻汾行动计谋单品，2025年举座控量，结构上向年青化群体援助歪斜。②老白汾行动具有宇宙化基因的腰部大单品，公司已建树情势组作念针对性运营推论，流程居品升级更新，将来在宴席推论、渠谈下千里等方面将加强资源干预。③青花20概念打造宇宙商务用酒进步单品，2024年阛阓承压阶段，公司实时诊治经销商及末端观看条目，保证渠谈价盘、利润及推力褂讪。④青26与青30组合发力，将活泼合乎次高端、高端价位需求波动，积极捕捉阛阓机遇。

省内擢升结构，省外查看以须，宇宙化2.0布局纵深鼓舞。行业筑底阶段，2025年公司强调“褂讪压倒一切”，阛阓发展更谨防提质强基。①省内阛阓重在擢升结构：受益于分享共建渠谈末端的深刻遮蔽和缜密管控，2024年汾酒省内市占率已接近80%；2025年重在保捏健康可捏续发展，举座限度保捏褂讪，主要通过作念强青25、青26、修起版等居品，拉升销售结构。春节技能，省内渠谈反应汾酒动销限度及耗尽结构同比基本保捏巩固，库存同比回落，高价位居品现在推论反向较好。②省外阛阓赓续扩容升级：流程24Q4控货诊治，汾酒省外省份遍及以蓄势待发姿态欢迎开年，2025年瞻望有望保捏匀速增长。此外，为褂讪渠谈利润，优化数字化末端搞定的实操性，公司进一步将末端分辨为汾享末端和星火末端，相应细化不同末端的扫码条目及观看奖励，以便分级搞定擢升搞定效益。春节技能，省外多地大商均反应汾酒动销保捏增势，行动少数仍能保捏渠谈利润的头部品牌，现在仍具备渠谈、动销拓展后劲。

盈利预测与投资评级：2025年春节汾酒动销发扬居前，受益多价位居品组合、宇宙化梯队布局的增长后劲再次考证以外，公司连年在新媒体、年青化方面的品宣立异也令东谈主目下一亮。年内奉陪老白汾、青26宇宙化推论反响更新，公司的永久成漫空间有望更趋明晰。探讨需求承压布景下公司减慢保质，咱们微调2024~26年归母净利润至121、134、155亿元（前值122、137、158亿元），对应PE为21/19/16倍，行动大酒企中成长性进步的抗波动方向，防守“买入”评级。

风险指示：宏不雅经济捏续走弱超预期风险；紧缩时势加重风险；省外竞争超预期风险等九游会J9。

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